受訪專家建議，當(dāng)好“耐心資本”要深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，持續(xù)完善體制機(jī)制

本報(bào)記者 吳曉璐

據(jù)鄭州市工業(yè)和信息化局（以下簡稱“鄭州市工信局”）11月5日消息，近日，鄭州市工信局會同市財(cái)政局結(jié)合行業(yè)領(lǐng)域發(fā)展需要，特設(shè)立鄭州市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)母基金，支持補(bǔ)鏈延鏈強(qiáng)鏈類產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目落地鄭州、“專精特新”企業(yè)培育、工業(yè)企業(yè)上市等，推動打造國家制造業(yè)高地。該基金總規(guī)模為50億元。

今年以來，地方政府母基金加速上新，江蘇、浙江、四川、上海等多個(gè)地方政府紛紛設(shè)立母基金，投向?qū)＞匦骂I(lǐng)域。

接受《證券日報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為，地方政府母基金具有更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，政府賦能充分，且資金要求靈活，對于支持中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，支持地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。然而，從當(dāng)前情況來看，地方政府母基金要當(dāng)好“耐心資本”，仍需深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化完善激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制，延長基金周期等。

地方政府母基金

有三大特點(diǎn)

近年來，政府引導(dǎo)基金、國資投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本愈發(fā)重視對專精特新“小巨人”企業(yè)的投資。據(jù)清科研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，我國累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2126只，總目標(biāo)規(guī)模12.82萬億元，涉及新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

今年6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，充分發(fā)揮國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等作用，進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，提高市場化運(yùn)作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

地方政府母基金屬于長期資本，能較好支持中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。LP投顧創(chuàng)始人國立波在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“從我們的統(tǒng)計(jì)來看，專精特新‘小巨人’企業(yè)從成立到獲得‘小巨人’認(rèn)證平均時(shí)間是13年，從成立到獲得首輪融資的平均時(shí)間為7.5年，從獲得首輪融資到獲得認(rèn)證平均需要5年。因此，從企業(yè)生命周期來看，成長周期相對較長，需要地方政府母基金或政府引導(dǎo)基金這類長期資本進(jìn)行支持。”

相較于其他市場化母基金，地方政府成立的母基金具有更加鮮明的特點(diǎn)和作用。北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司副總經(jīng)理黃振雷對《證券日報(bào)》記者表示，地方政府母基金有三大特點(diǎn)：首先，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向更強(qiáng)。地方政府母基金可以根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，挑選在某個(gè)領(lǐng)域更為專精特新的垂直類基金進(jìn)行投資，也可沿著擬重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行設(shè)計(jì)投資，使得資金、投資能力、產(chǎn)業(yè)政策形成合力，更好地促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次，政府賦能充分。地方政府母基金可以利用優(yōu)勢做好投后政策賦能，比如根據(jù)擬重點(diǎn)布局的領(lǐng)域優(yōu)化政策，甚至定制“政策”，為相關(guān)被投企業(yè)提供發(fā)展助力。最后，資金要求靈活。與市場化基金不同，地方政府母基金的政策性強(qiáng)于逐利性，可以通過條款設(shè)計(jì)，適當(dāng)讓渡超額收益，優(yōu)化退出定價(jià)和路徑（如提前鎖定基金份額轉(zhuǎn)讓價(jià)格等），給予管理人更充分的激勵(lì)獎懲機(jī)制。

運(yùn)作需注意

三方面問題

從運(yùn)作模式來看，地方政府母基金往往通過設(shè)立子基金，與市場化投資機(jī)構(gòu)合作，形成多元化的投資組合。如鄭州市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)母基金執(zhí)行母子基金投資策略，由鄭發(fā)集團(tuán)按程序引入專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)母基金管理運(yùn)作，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，采用與縣區(qū)合作或與招引投資能力強(qiáng)、項(xiàng)目資源豐富的基金管理機(jī)構(gòu)合作等方式設(shè)立產(chǎn)業(yè)鏈子基金，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)基金矩陣，支持鄭州市傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)升級改造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展搶灘布局。

黃振雷認(rèn)為，母基金運(yùn)作過程中需要注意三方面問題。一是要有政策定力，不能成為追逐風(fēng)口的母基金，什么火就投什么。只有深耕重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，久久為功，才能鉆進(jìn)去了解產(chǎn)業(yè)，提前預(yù)判趨勢，并辨別誰是優(yōu)秀的基金管理人，誰是靠譜的企業(yè)。

二是要堅(jiān)持市場化。母基金是一個(gè)需要長期耕耘的領(lǐng)域，要有“四個(gè)一”：即一個(gè)內(nèi)部經(jīng)年積累的子基金數(shù)據(jù)庫；一套完善的、經(jīng)過驗(yàn)證的子基金篩選標(biāo)準(zhǔn)；一個(gè)能夠“三角驗(yàn)證”基金團(tuán)隊(duì)優(yōu)劣、項(xiàng)目好壞的資源網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)認(rèn)知；一個(gè)獨(dú)立市場化判斷和投票的決策以及免責(zé)體系。依據(jù)市場化的準(zhǔn)則來選擇擬重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的基金管理人，所選管理人需具備可持續(xù)的優(yōu)良業(yè)績，擁有一支能夠達(dá)成卓越業(yè)績的團(tuán)隊(duì)，并且需具備對該領(lǐng)域的持續(xù)認(rèn)知升級能力。

三是要做好投后跟蹤互動。政府母基金的投后管理不僅僅是監(jiān)管，更關(guān)鍵的是要持續(xù)與基金管理人保持溝通，共享信息。由于基金通常擁有眾多LP（有限合伙人），積極與基金管理人互動對于地方政府母基金而言至關(guān)重要，這有助于吸引優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源，并能夠設(shè)計(jì)出針對性的政策，以吸引和支持企業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)好“耐心資本”

仍需優(yōu)化考核機(jī)制

地方政府母基金是天然的耐心資本，可以為技術(shù)創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、新產(chǎn)業(yè)培育提供穩(wěn)定的資本支持，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。但是，當(dāng)前地方政府母基金充分發(fā)揮“耐心資本”作用仍面臨一些體制機(jī)制方面的束縛。

“目前，主要是激勵(lì)容錯(cuò)機(jī)制還不夠完善，導(dǎo)致地方政府引導(dǎo)基金在投早、投小方面存在壓力，在彌補(bǔ)市場失靈方面也有較大的提升空間。”國立波表示，一方面，地方政府引導(dǎo)基金持續(xù)周期普遍較短，并不滿足企業(yè)成長規(guī)律，導(dǎo)致基金到期時(shí)面臨較大的退出壓力；另一方面，當(dāng)前考核機(jī)制下，基金通過S交易（即私募股權(quán)二級市場交易）、接續(xù)基金退出，在估值定價(jià)方面面臨很大困難。因此，需要進(jìn)一步優(yōu)化考核機(jī)制，讓政府引導(dǎo)基金能夠通過市場化方式退出。另外，還要完善長周期考核機(jī)制，按照基金全生命周期來進(jìn)行考核，淡化年度考核。

黃振雷建議，地方政府母基金當(dāng)好“耐心資本”還需要不斷完善：一是母基金周期要長，一些PE投資（即私募股權(quán)投資）的完整周期都超過了10年，天使基金和VC基金（即風(fēng)險(xiǎn)投資基金）的周期會更長，周期過短可能在退出期引發(fā)種種問題，導(dǎo)致擠兌甚至壓垮企業(yè)。建議母基金的周期不低于15年。二是要有更加多元化的資金投資母基金。市場化母基金、產(chǎn)業(yè)投資人、金融機(jī)構(gòu)、政府母基金、高凈值個(gè)人等相匹配的資金支持體系是私募股權(quán)基金健康發(fā)展的基礎(chǔ)。三是團(tuán)隊(duì)要相對穩(wěn)定。經(jīng)歷過周期的母基金管理人會認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)周期的波動性，會認(rèn)識到耐心資本的真正意義。