原標(biāo)題：降息夯實慢牛路 非銀地產(chǎn)最受益

　　 央行此次降息意在鞏固融資利率下行，減輕經(jīng)濟下行和通縮風(fēng)險；在引導(dǎo)利率下行的同時，存款上限提高至1.3倍，標(biāo)志著利率市場化提速。由此，進一步夯實“寬松”和“改革”兩大牛市根基。考慮到此次降息在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計市場的反應(yīng)將溫和積極，指數(shù)有望重返3400點并挑戰(zhàn)前期高點。

　　 降息存看點

　　 春節(jié)后是流動性比較寬松的階段，此時降息有助于進一步推動資金成本下行。更值得注意的是，2月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙溫和回升，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)筑底跡象。在數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)而不是惡化的時候降息，進一步彰顯了管理層穩(wěn)增長的決心和力度。

　　 此次降息幅度穩(wěn)健，留有余地。25個基點的幅度符合預(yù)期。雖然不算“驚喜”，但為未來的寬松預(yù)留了空間。對于股市而言，寬松預(yù)期不會就此戛然而止，避免了“利好出盡”的尷尬。

　　 綜合來看，此次降息釋放出一系列積極信號。于經(jīng)濟，有助于扭轉(zhuǎn)下滑預(yù)期，對沖通縮風(fēng)險，促進經(jīng)濟“軟著陸”；于A股，有助于流動性寬松，提振市場信心和估值。由此也帶來經(jīng)濟運行和股市演繹的新變化。

　　 經(jīng)濟送暖風(fēng)

　　 不論是降息對于宏觀經(jīng)濟、上市公司業(yè)績、市場流動性乃至情緒預(yù)期的提振，還是從A股的歷史走勢來看，降息對于股市都構(gòu)成利好。當(dāng)前市場可能存在的擔(dān)憂有兩點：一是2月5日降準(zhǔn)之后市場“任性”大跌，降息是否會重演歷史？二是降息對經(jīng)濟的提振難以立竿見影，市場仍將受制基本面下行壓力。

　　 對于前者，這種擔(dān)心大可不必。降準(zhǔn)雖然能在一定程度上釋放流動性，但難以給整體市場帶來明顯的估值修復(fù)動能；降息除了能有效促進銀行間流動性寬松外，還能引導(dǎo)理財收益率及社會融資成本下行，促進投資增長，減輕企業(yè)負(fù)債，這為大盤藍籌股以及整體市場的估值修復(fù)提供了直接推動力。上次降準(zhǔn)之后的大跌在很大程度上是因為新股密集申購導(dǎo)致打新資金分流，而下一批IPO批文發(fā)放的時間可能會在3月中旬，這意味著短期內(nèi)打新分流的沖擊有限，市場流動性與2月初不可同日而語。

　　 對于后者，需要指出的是，經(jīng)濟當(dāng)前確實仍低位運行，對股市上漲高度和速率均構(gòu)成壓力。不過，去年7月以來的此輪經(jīng)濟走弱已持續(xù)了半年多，市場對于經(jīng)濟下行已有較充分的預(yù)期，在此背景下，市場可能不會過度關(guān)注降息是否會帶來經(jīng)濟大幅反轉(zhuǎn)，而是對于降息帶來的資金利率下行和流動性寬松更為敏感，因此降息利好不會被忽視。

　　 值得一提的是，此次存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的同時，存款利率上限提高至基準(zhǔn)利率的1.3倍，標(biāo)志著利率市場化明顯加快。這意味著，本輪牛市的兩大根基——無風(fēng)險利率下行和改革紅利釋放正在持續(xù)，牛市通道進一步夯實。在降息周期開啟、貨幣寬松待續(xù)、經(jīng)濟見底回升的預(yù)期共振之下，藍籌股有望展開新一輪估值修復(fù)，成長股也將繼續(xù)享受流動性寬松營造的盛宴，A股有望再現(xiàn)藍籌與成長聯(lián)唱的新格局。

　　 非銀地產(chǎn)最受益

　　 從市場風(fēng)格來看，由于大盤藍籌股具備資金高敏感性，因此降息將推動市場階段性的“二八”切換。盡管在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提速、政策紅利釋放、流動性充裕的背景下，小盤成長股仍將有活躍表現(xiàn)，但在降息刺激下，短期大盤藍籌股將更多地受到資金關(guān)注，資金偏好將由成長股向藍籌股傾斜，市場風(fēng)格趨于均衡。具體到板塊，就當(dāng)前主流機構(gòu)的觀點來看，非銀和地產(chǎn)板塊受益最大。

　　 對于非銀板塊來說，降息引發(fā)市場活躍度提高，將令券商的經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)直接受益，券商融資成本降低將令資本中介業(yè)務(wù)息差擴大。作為本輪牛市的領(lǐng)頭羊，券商板塊雖然前期漲幅巨大，但已休整較長時間，調(diào)整較為充分。隨著大藍籌板塊的啟動和成交量的放大，高貝塔的券商股有望卷土重來。保險行業(yè)的承保壓力進一步釋放，資金成本下行有利于提升保險產(chǎn)品的吸引力，投資和保費兩端受益。

　　 降息對于地產(chǎn)股屬直接利好。降息有利于降低房地產(chǎn)開發(fā)商的負(fù)債利率，有利于減輕購房者的負(fù)擔(dān)，提升購房需求。當(dāng)前A股地產(chǎn)龍頭估值低企，未來面臨業(yè)績估值雙重提升。

　　 對于銀行股來說，利差縮小對其利潤形成擠壓，且降息導(dǎo)致的存款搬家令吸儲難度加大，但降息令宏觀經(jīng)濟風(fēng)險下降，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量。鑒于目前資產(chǎn)質(zhì)量是銀行股估值的最大制約因素，整體上銀行股仍有望受益。記者 李波