俄羅斯盧布結(jié)算新政沖擊了誰(shuí)

　　文/管濤

　　發(fā)于2022.4.18總第1040期《中國(guó)新聞周刊》

　　俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，幾乎都是西方國(guó)家如何從經(jīng)濟(jì)、金融和科技上制裁俄羅斯的消息，鮮有俄羅斯強(qiáng)有力的反制裁報(bào)道。3月23日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布，俄方向歐盟成員國(guó)等“不友好”國(guó)家和地區(qū)供應(yīng)天然氣時(shí)將改用盧布結(jié)算；3月30日俄羅斯國(guó)家杜馬主席沃洛金進(jìn)一步表示，以盧布結(jié)算商品應(yīng)該擴(kuò)大至原油、谷物、金屬、化肥、煤炭和木材。此舉讓西方國(guó)家大驚失色。歐盟國(guó)家紛紛要求俄羅斯遵守合同規(guī)定，美國(guó)更是承諾額外向歐盟供應(yīng)150億立方米液化天然氣，以此來(lái)團(tuán)結(jié)歐盟。雖然俄羅斯利用自己的能源優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)美元結(jié)算體系進(jìn)行了一次極其巧妙的反制裁。但是，我認(rèn)為應(yīng)理性客觀地看待盧布結(jié)算新政的特殊性。

　　三點(diǎn)妙處

　　盧布結(jié)算新政有三點(diǎn)妙處。第一個(gè)妙處是提振俄羅斯盧布匯率。1991年蘇聯(lián)解體、1998年債務(wù)違約和2014年克里米亞危機(jī)等經(jīng)歷，導(dǎo)致俄羅斯人民對(duì)匯率大幅貶值會(huì)有較大反應(yīng)。俄烏沖突爆發(fā)初期，俄羅斯人民擠兌銀行兌換美元和囤積物資，一度占據(jù)各大媒體頭條。因而，盧布匯率穩(wěn)定有利于俄羅斯國(guó)內(nèi)政治穩(wěn)定。由于西方國(guó)家的極限壓制，美元兌盧布的官方匯率從今年2月22日的77跌至3月11日的120，累計(jì)貶值36%。隨著3月23日俄羅斯宣布盧布結(jié)算新政，美元兌盧布大幅升值26%至4月7日的83，使得美國(guó)的“俄羅斯經(jīng)濟(jì)會(huì)像盧布一樣崩潰”的預(yù)言破滅。

　　其中，盧布結(jié)算新政起到了關(guān)鍵的作用。只要俄羅斯的“盧布-天然氣”價(jià)格比“外幣-天然氣”價(jià)格更為優(yōu)惠，進(jìn)口國(guó)家就會(huì)不斷用美元和歐元換成盧布，再去購(gòu)買(mǎi)俄羅斯的天然氣。此外，雖然西方國(guó)家央行不愿意儲(chǔ)備盧布，但是進(jìn)口商需要利用外匯衍生品工具來(lái)穩(wěn)定盧布匯率，提高銀行和其他金融系統(tǒng)對(duì)盧布的風(fēng)險(xiǎn)敞口和流動(dòng)性需求。

　　第二個(gè)妙處是可能加速國(guó)際結(jié)算體系的多極化。過(guò)去20年，美國(guó)大肆實(shí)施經(jīng)濟(jì)金融制裁，制裁數(shù)量增長(zhǎng)了十倍。與美國(guó)理念不在一個(gè)頻道的國(guó)家多次嘗試建立一套平行體系來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但最終收效甚微。主要障礙是碎片化的成本遠(yuǎn)高于中心化的收益，而且國(guó)際貨幣結(jié)算存在路徑依賴。

　　不過(guò)，俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)及其盟友凍結(jié)了俄羅斯央行外匯資產(chǎn)，此舉無(wú)疑會(huì)讓國(guó)際社會(huì)擔(dān)心未來(lái)美元“武器化”會(huì)否被用來(lái)對(duì)付自己。日前，國(guó)際貨幣基金組織第一副總裁戈皮納特公開(kāi)表示，全球經(jīng)濟(jì)將因此重新考慮依賴美元、歐元持有外匯的安全性。雖然盧布結(jié)算新政看似被動(dòng)，卻將沖擊“后布雷頓森林體系”建立的石油-美元體系。1970年代美元與黃金脫鉤后，美國(guó)借兩次石油危機(jī)迅速捕捉到能源的重要性，說(shuō)服中東產(chǎn)油國(guó)讓美元與石油綁定。由于石油是全球必需品，即便與美國(guó)貿(mào)易往來(lái)有限的國(guó)家也需要儲(chǔ)備美元，用以進(jìn)行石油交割。

　　近期，沙特表示有可能允許中國(guó)以人民幣而非美元結(jié)算石油交易。3月27日，卡塔爾外交部長(zhǎng)表示，隨著烏克蘭危機(jī)的經(jīng)濟(jì)影響沖擊全球，一些國(guó)家正在考慮建立石油定價(jià)的“平行系統(tǒng)”。4月1日，俄羅斯表示，俄印兩國(guó)已經(jīng)實(shí)施盧布-盧比貿(mào)易支付機(jī)制，將使用本國(guó)貨幣進(jìn)行石油、軍事裝備和其他商品的貿(mào)易結(jié)算，加大力度擺脫以美元為基礎(chǔ)的支付系統(tǒng)。

　　第三個(gè)妙處是從心理上打壓西方。全球貿(mào)易一體化后，商家之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致價(jià)格下降，向消費(fèi)者讓利。大部分時(shí)候，買(mǎi)家處于優(yōu)勢(shì)地位，結(jié)算貨幣也是買(mǎi)家說(shuō)了算。如為了與歐盟加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作，俄羅斯一直以優(yōu)惠的價(jià)格向歐盟提供天然氣，長(zhǎng)期合同也是確認(rèn)以歐元、美元和英鎊等國(guó)際主要貨幣來(lái)結(jié)算。

　　據(jù)俄羅斯天然氣公司公布的截至今年1月27日的數(shù)據(jù)顯示，公司銷(xiāo)往歐洲和其他國(guó)家的天然氣中58%用歐元結(jié)算、39%用美元，還有約3%用英鎊。俄歐蜜月期，雖然俄羅斯需要承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，卻可以從歐盟進(jìn)口技術(shù)和國(guó)內(nèi)短缺的消費(fèi)品；關(guān)系惡化期間，西方國(guó)家既可以制裁俄羅斯，致其貨幣貶值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，又可以用穩(wěn)定的外幣價(jià)格買(mǎi)走俄羅斯商品，使得俄羅斯非常被動(dòng)。

　　這次實(shí)施盧布結(jié)算令，據(jù)說(shuō)還是執(zhí)行原合同，以歐元、美元等外幣計(jì)價(jià)，但要求支付時(shí)要直接用盧布。其實(shí)，今年2月28日，普京簽署的總統(tǒng)令已明確俄羅斯出口商1月1日起獲得的外匯收入中80%要強(qiáng)制結(jié)匯。若按前述傳聞操作，只不過(guò)是將強(qiáng)制結(jié)匯的主體由俄羅斯出口商換成了海外進(jìn)口商，強(qiáng)制結(jié)匯率提高到了100%。這對(duì)那些對(duì)俄“不友好國(guó)家”來(lái)講，雖然仍不用承擔(dān)盧布匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)影響有限，但被迫滿世界去買(mǎi)盧布，給盧布匯率提供支撐，卻是有損顏面。

　　不足以瓦解美元體系

　　俄烏沖突期間，各種制裁與反制裁都會(huì)被博弈雙方視為“武器”，引發(fā)不安情緒。西方國(guó)家的金融制裁讓俄羅斯感覺(jué)美元和歐元等外幣并不安全，而俄羅斯憑借天然氣供應(yīng)優(yōu)勢(shì)推出盧布結(jié)算新政，也會(huì)被西方國(guó)家視為一種威脅，可能加速推動(dòng)歐盟與俄羅斯能源的脫鉤。

　　當(dāng)歐盟和俄羅斯?fàn)幷摎W元購(gòu)買(mǎi)合同和盧布結(jié)算流程時(shí)，部分歐盟國(guó)家已經(jīng)率先發(fā)難。3月30日，波蘭總理莫拉維茨基宣布，最遲將在今年5月之前停止進(jìn)口俄羅斯煤炭，并在2022年年底前停止進(jìn)口俄石油和天然氣；4月1日起，波羅的海三國(guó)停止進(jìn)口俄羅斯天然氣。就連進(jìn)口依賴較大的意大利也表示，只要?dú)W盟團(tuán)結(jié)，不反對(duì)禁運(yùn)俄羅斯能源。美國(guó)與俄羅斯貿(mào)易往來(lái)非常有限，2021年僅361億美元的規(guī)模。

　　在俄羅斯央行失去外儲(chǔ)資產(chǎn)控制權(quán)后，其推出盧布結(jié)算新政是一種防御舉措。值得注意的是，歐盟的非理性行為逐漸增多。4月7日歐盟各國(guó)同意對(duì)俄羅斯實(shí)施煤炭禁運(yùn)，并給出120天的逐步淘汰期。如果未來(lái)歐盟不從俄羅斯購(gòu)買(mǎi)天然氣，俄將失去穩(wěn)定盧布匯率的重要支撐。

　　俄羅斯金融體系難以支撐盧布大規(guī)模流動(dòng)。目前，俄羅斯依然實(shí)施嚴(yán)格的資本流動(dòng)管制，同時(shí)努力清償外債。從外媒報(bào)道和俄羅斯財(cái)政部的表態(tài)來(lái)看，被制裁的俄羅斯銀行可能讓俄羅斯天然氣公司代付外債本息，俄方也考慮允許到期歐元債券持有人將已收到的盧布兌換為外幣。一旦俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約導(dǎo)致投資者遭受巨大損失，國(guó)際信譽(yù)將大幅受挫。對(duì)于想要到俄羅斯投資的企業(yè)或者準(zhǔn)備持有盧布儲(chǔ)備的央行來(lái)說(shuō)，除了俄羅斯大宗商品外，其他投資都可能會(huì)讓人退避三舍。雖然美國(guó)的制裁會(huì)損害美元信用，但是俄羅斯金融能力仍遠(yuǎn)不及美國(guó)。而且，全球貿(mào)易規(guī)模遠(yuǎn)小于外匯市場(chǎng)交易規(guī)模，金融資產(chǎn)交易才是外匯結(jié)算的大頭。

　　俄羅斯盧布結(jié)算新政不等于定價(jià)權(quán)。以俄羅斯與印度的油氣交易為例，雖然俄羅斯與印度達(dá)成“盧比-盧布”的石油交易，但是參考標(biāo)準(zhǔn)仍是打折后的美元油價(jià)，將間接受到美元匯率波動(dòng)引發(fā)商品價(jià)格調(diào)整的影響。而且，俄羅斯是貿(mào)易凈出口國(guó)家，持有大量的外幣。美國(guó)可以收“鑄幣稅”，印度顯然不能。拿著盧比的俄羅斯大概率僅能向印度買(mǎi)一些藥品物資，同時(shí)將多余的盧比投資印度的金融資產(chǎn)，無(wú)法用盧比向其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)任何東西。盧比的國(guó)際化程度距離人民幣還相差較遠(yuǎn)，更別說(shuō)美元了。此外，印度的金融穩(wěn)定性不一定比俄羅斯好。俄羅斯有可能最終還是通過(guò)“友好國(guó)家”間接持有美元和歐元。

　　對(duì)中國(guó)的借鑒意義

　　俄羅斯盧布結(jié)算新政是非常時(shí)期的一種探索。目前，盧布并沒(méi)有成為國(guó)際貨幣的能力，背后的原因也顯而易見(jiàn)。受到俄烏沖突的影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一段時(shí)間劇烈的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。而且，俄羅斯國(guó)內(nèi)缺乏高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步被國(guó)際主要市場(chǎng)孤立，意味著持有盧布并不讓人感到安全。與俄羅斯不同，中國(guó)不僅經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍在穩(wěn)步上升，而且金融、科技、軍事和外交等其他綜合實(shí)力也在同步發(fā)展?；诜稚⒌鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)的安全考慮，中立和不受西方待見(jiàn)的國(guó)家可能會(huì)增加對(duì)人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求。

　　俄羅斯盧布結(jié)算新政以自身強(qiáng)項(xiàng)大宗商品為錨定，為貨幣國(guó)際化提供了新的嘗試。雖然盧布定價(jià)體系并不完善，但是進(jìn)口俄羅斯資源的國(guó)家都需要在外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)盧布并承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　因而，部分市場(chǎng)人士呼吁中國(guó)應(yīng)該推動(dòng)優(yōu)勢(shì)商品以人民幣結(jié)算為主。只是，雖然中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中占有重要地位，卻缺乏貿(mào)易定價(jià)權(quán)。去年2月份以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易條件指數(shù)同比持續(xù)低于100，意味著雖然因率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球在購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品，但出口競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，中國(guó)貨還是賣(mài)不出高價(jià)格。從2009年啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)至今，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口中以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的占比僅有15%左右。而據(jù)現(xiàn)有可得數(shù)據(jù)，2015年日本進(jìn)、出口貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)占比分別為25.0%、35.9%?？梢?jiàn)，真正將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換金融優(yōu)勢(shì)，還有待于從貿(mào)易大國(guó)走向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)。“十四五”規(guī)劃提出，立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)，形成全球資源要素強(qiáng)大引力場(chǎng)，促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對(duì)外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，加快培育參與國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。

　　此外，中國(guó)與俄羅斯一樣，都是長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)，意味著中俄都需要對(duì)外凈投資。如果是一對(duì)一實(shí)現(xiàn)貿(mào)易和資本賬戶平衡，借助商品優(yōu)勢(shì)或許可以實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算。然而，實(shí)際情況往往是多邊均衡。例如，越南對(duì)俄羅斯是貿(mào)易順差，兩國(guó)貿(mào)易體系下會(huì)凈持有盧布，只能投資俄羅斯。但在多邊貿(mào)易體系下，越南不大可能用盧布從其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)到自己所需的商品和技術(shù)，也不一定愿意投資俄羅斯。不像美元，不論走到哪里，大家都知道它是硬通貨。因而，如何暢通人民幣的跨境流通使用和構(gòu)建國(guó)際互信體系才是人民幣國(guó)際化的難題。

　　(作者為中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　《中國(guó)新聞周刊》2022年第14期

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