原標(biāo)題：罕見！中美利差時(shí)隔12年再倒掛，如何影響貨幣政策？重磅數(shù)據(jù)也發(fā)布： 3月社融超預(yù)期猛增4.65萬億…來看詳細(xì)解讀
在上個(gè)月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期之后，3月金融數(shù)據(jù)全面超出預(yù)期。4月11日，人民銀行公布的最新信貸社融數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新增人民幣貸款8.34萬億元，同比多增6636億元；其中，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，基本符合預(yù)期。一季度的社融增量高達(dá)12.06萬億元，同比多增1.77萬億元；其中，3月社融增量4.65萬億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。
在信貸投放力度加大推高派生存款，以及財(cái)政支出加大的背景下，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)9.7%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)較快回升。
不少分析認(rèn)為，3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出宏觀政策加大經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)定信用擴(kuò)張的靠前發(fā)力，不過，從信用擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)看，實(shí)體企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)等需求不足的問題依然存在，說明穩(wěn)增長(zhǎng)政策適時(shí)加力仍有必要。
不過，鑒于中美利差時(shí)隔12年來首次倒掛，現(xiàn)階段，市場(chǎng)期待的MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，但也有可能會(huì)增加內(nèi)外部保持均衡的難度。在外部防通脹、內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)的復(fù)雜形勢(shì)下，財(cái)政政策擴(kuò)張將是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，相比之下，今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴(kuò)張，央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降，結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。
新增信貸總量可觀 結(jié)構(gòu)仍待改善
從信用擴(kuò)張的總量看，去年底以來貨幣政策降準(zhǔn)降息的寬松發(fā)力效果顯著。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人民幣貸款增加8.34萬億元，明顯高于前年和去年的7.10萬億元和7.67萬億元；社融增量12.06萬億元，同比多增1.77萬億元。
總量數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)，體現(xiàn)了金融靠前發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)。光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，今年3月份和一季度的信貸數(shù)據(jù)皆證明我國貨幣政策是有力且高效的，信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性更加牢固。這在很大程度上得益于央行對(duì)于“三大約束”的緩解和對(duì)于貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的疏通。
“我國金融體系以銀行為主，貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過銀行來實(shí)現(xiàn)。銀行通過貸款等資產(chǎn)的擴(kuò)張創(chuàng)造存款，這個(gè)過程受到流動(dòng)性、資本、利率的約束，去年底以來，央行通過降準(zhǔn)降息、開展央行票據(jù)互換(CBS)操作提高銀行永續(xù)債流動(dòng)性等方式，對(duì)這三個(gè)約束進(jìn)行調(diào)節(jié)，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)?！睆埿穹Q。
不過，盡管總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但從信貸數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸有效需求不足的問題依然存在。民生銀行首席研究員溫彬表示，3月居民部門貸款雖然恢復(fù)正增長(zhǎng)，但同比依然少增3940億元。其中，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比分別少增1394億元和2504億元。居民消貸和按揭需求較上月有所改善，但仍存在壓力，消費(fèi)需求仍然偏弱。
3月企業(yè)部門貸款增長(zhǎng)較多，但從結(jié)構(gòu)看短期貸款和票據(jù)融資是增長(zhǎng)主力，反映實(shí)體企業(yè)投資意愿的中長(zhǎng)期貸款依然增長(zhǎng)乏力。當(dāng)月中長(zhǎng)期貸款新增13448億元，僅同比小幅多增148億元。短期貸款和票據(jù)融資同比分別多增4341億元和4712億元，二者幾乎貢獻(xiàn)了企業(yè)貸款同比新增規(guī)模的全部多增量。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求擴(kuò)張仍主要靠基建類貸款支撐，而盡管房企融資政策邊際放松，以及政策層面鼓勵(lì)銀行加大對(duì)制造業(yè)信貸支持力度，但當(dāng)前房企和制造業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求仍然較弱，新增貸款可能主要用于資金周轉(zhuǎn)而非長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，制約了中長(zhǎng)期貸款放量幅度。
M2增速還有小幅上行空間
3月社融增量高達(dá)4.65萬億元，大幅高出此前市場(chǎng)預(yù)期。社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)10.6%，漲幅提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，表內(nèi)信貸、表外融資、政府債券融資是帶動(dòng)3月社融多增的主要項(xiàng)目。
在信貸投放力度加大推高派生存款，以及財(cái)政支出加大的背景下，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)9.7%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)較快回升。
王青表示，推動(dòng)M2增速反彈的因素有三個(gè)：一是上年同期基數(shù)下行0.7個(gè)百分點(diǎn)；二是當(dāng)月信貸多增，帶動(dòng)存款派生加快；三是3月財(cái)政存款大幅下降逾8425億，比上年同期多減3571億。在專項(xiàng)債發(fā)行提速背景下，財(cái)政存款多減表明財(cái)政支出力度明顯增大。
不過，3月狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)。王青認(rèn)為，當(dāng)前M1增速仍屬明顯偏低水平，這一方面與樓市處于寒潮期直接相關(guān)；同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營和投資活動(dòng)較弱，也是M1持續(xù)處于低增速的原因。
“當(dāng)前M2增速已略高于名義GDP增速，這是在貨幣政策逆周期調(diào)控發(fā)力時(shí)期的正?，F(xiàn)象，未來還有階段性小幅上行空間?！巴跚喾Q。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策重要性進(jìn)一步提升
3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強(qiáng)勁，但從信用擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)看，實(shí)體企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)等需求不足的問題依然存在，說明穩(wěn)增長(zhǎng)政策適時(shí)加力仍有必要。
溫彬表示，3月社融增量的分項(xiàng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較為全面，反映金融持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度下，寬信用效果開始顯現(xiàn)。但同時(shí)也要看到，新增信貸結(jié)構(gòu)改善尚不夠明顯，與居民消費(fèi)相關(guān)的信貸增長(zhǎng)弱于去年同期，體現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。未來，外部形勢(shì)更趨復(fù)雜多變，穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)仍然艱巨。
“從3月的物價(jià)數(shù)據(jù)上看，我國通脹尚溫和可控，對(duì)貨幣政策掣肘有限。要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的政策基調(diào)，堅(jiān)持以我為主，兼顧內(nèi)外，發(fā)揮總量政策和結(jié)構(gòu)性政策雙重功能，用好支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款等工具，加大對(duì)市場(chǎng)主體的紓困力度?！睖乇蚍Q。
針對(duì)下一步的貨幣政策，不少分析認(rèn)為，二季度可能是降準(zhǔn)窗口期，但降息面臨著中美利差快速收窄甚至倒掛的掣肘。
4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次，這也成為影響當(dāng)日A股與港股重挫的重要因素。張旭認(rèn)為，在中美兩國國債利差相對(duì)較薄的當(dāng)前，貨幣政策的選擇會(huì)更為講究，既會(huì)加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕，也會(huì)做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡。
“現(xiàn)階段，MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，但也有可能會(huì)增加內(nèi)外部保持均衡的難度。事實(shí)上，貨幣政策工具箱中不僅僅有MLF降息與降準(zhǔn)這兩個(gè)工具，諸如再貸款等對(duì)金融市場(chǎng)影響小、直接作用于貸款市場(chǎng)的政策應(yīng)該是更為穩(wěn)妥的選擇。”張旭稱。
中金公司研報(bào)認(rèn)為，在市場(chǎng)自發(fā)的信用緊縮環(huán)境下，應(yīng)該通過貨幣和監(jiān)管方面的扶持來促進(jìn)信貸擴(kuò)張，但更重要、更有效的方法是通過貨幣放松來促進(jìn)財(cái)政擴(kuò)張，以抵消信用緊縮對(duì)總需求的影響。今年財(cái)政擴(kuò)張是穩(wěn)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。從貨幣政策的角度，今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴(kuò)張，今年央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降，結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。(作者：孫璐璐)