尤以利率市場(chǎng)來(lái)看，目前國(guó)債收益率曲線延續(xù)了平坦化下行態(tài)勢(shì)。短端1年期曲線下行3BP至3.13%，長(zhǎng)端10年期下行5BP至3.62%。政策性金融債方面，非國(guó)開(kāi)行1年、5年、10年期曲線分別下行3BP、12BP、7BP至3.72%、4.16%、4.34%的水平。

 

　　毫無(wú)疑問(wèn)，不論是央行連續(xù)5次下調(diào)逆回購(gòu)招標(biāo)利率，還是場(chǎng)內(nèi)關(guān)于降準(zhǔn)、降息預(yù)期的逐漸升溫，寬松的貨幣政策為現(xiàn)券收益率的下行提供了有力支撐。“事實(shí)上，在地方債務(wù)的置換處理過(guò)程中，央行大概率將保持相對(duì)寬松的貨幣政策予以配合。也就是說(shuō)，后續(xù)降息、降準(zhǔn)等總量寬松政策依然值得期待。”青島農(nóng)商銀行資金運(yùn)營(yíng)部資金交易經(jīng)理秦新鋒在接受記者采訪時(shí)坦言，“目前市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)需對(duì)貨幣政策的寬松取向保持疑問(wèn)態(tài)度了。”

 

　　我們也認(rèn)為，流動(dòng)性的回暖將打開(kāi)現(xiàn)券短端的下行空間，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布和央行放松預(yù)期更為投資者提供了博弈事件性窗口的機(jī)會(huì)。記者還觀察到，當(dāng)前甚至有投資者期待重現(xiàn)2014年4季度經(jīng)濟(jì)下行與貨幣放松的債市雙輪驅(qū)動(dòng)行情。“不過(guò)，需要提醒的是，后續(xù)包括地方債務(wù)置換之下的供給倍增、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資金面波幅加大、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)等等，均是抑制債市行情的中長(zhǎng)期因素。”國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，“在收益率寬幅震蕩之際，我們建議投資者可逆向交易，但切勿順勢(shì)追漲，因?yàn)楸据喰星槎虝海找媛实墓拯c(diǎn)并未出現(xiàn)。”

 

　　瑞銀證券固定收益研究主管陳琦并稱，供求關(guān)系的惡化將成為二季度影響利率市場(chǎng)的主要矛盾。“我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)利率債供給的提高，特別是中長(zhǎng)期債券發(fā)行壓力的加大，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)上揚(yáng)，中長(zhǎng)期收益率還會(huì)繼續(xù)上調(diào)。”陳琦判斷：“本輪供給沖擊在極端情況下可令現(xiàn)券收益率上升50－100BP，當(dāng)然，考慮到通脹持續(xù)低迷和經(jīng)濟(jì)疲軟對(duì)于長(zhǎng)期利率中樞抬升的抑制作用，我們認(rèn)為20－60BP是實(shí)際可能的波動(dòng)幅度，相應(yīng)地10年期國(guó)債收益率上限在二季度可能達(dá)到3.85%－4.25%。”

 

　　具體到債市的投資策略上，逾萬(wàn)億的地方債務(wù)置換短期內(nèi)勢(shì)必會(huì)加重利率債的供需矛盾，導(dǎo)致收益率上行，即便央行二季度出臺(tái)降準(zhǔn)等寬松政策予以配合的概率較大，可政策落地與供給放量之間可能存在時(shí)間差。由此，券商普遍建議投資者在二季度維持防守策略，縮短組合久期至3年以內(nèi)。與此同時(shí)，建議交易盤(pán)把握收益率上行帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)，逢高介入調(diào)整幅度較大的品種。而配置盤(pán)可關(guān)注地方政府債供給放量后帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。